高端制造的 “璀璨明珠”—— 恒立液压,作为国内液压件的龙头企业,其主营产品涵盖液压油缸、液压泵阀以及液压马达等,并且进一步将产品拓展至丝杠、电动缸等精密传动领域,引领着高端精密传动的国产化替代进程。从短期来看,在挖机行业景气复苏的大背景下,公司前期压制业绩的因素得以消除,我们看好在三大增长动能的驱动下,公司成长速度加快。从长期来看,公司在高端精密传动领域有着极为广阔的成长空间,长期配置价值显著。我们预计,公司 2024 - 2026 年的归母净利润分别为 26.6 亿元、31.6 亿元、38.6 亿元,对应的 PE 分别为 27.9 倍、23.5 倍、19.2 倍。

三大增长动能协同共振,成长提速从而开启新的周期。在 2017 - 2020 年期间,公司股价涨幅超过 14 倍,三年归母净利润的复合年均增长率(CAGR)达 81%,市盈率(PE)从 21 倍一路攀升至 65 倍,迎来了业绩与估值的戴维斯双击。通过详细的复盘与拆解,我们发现公司业绩主要由三重逻辑推动:挖机板块的景气度、非挖液压的拓展以及平台化的拓品。其中,非挖拓展与平台化拓品这两大内生驱动力,始终保持着近 10 个百分点的收入增速贡献,内生增长动力强劲。挖机板块的景气度虽对公司业绩产生了一定扰动,但公司挖机板块的增长始终比挖机行业高出约 5 个百分点。展望未来,挖机行业的景气度正在复苏,在新一轮的更新周期以及出海机遇的大背景下,公司前期压制业绩的因素得以消除,预计将开启新一轮的成长新周期。

引领高端精密传动国产化,其成长空间极为广阔,长期配置价值显著。2023 年,中高端传动件市场规模总计超过 604 亿元,而公司收入仅有 90 亿元,国产化率偏低,这表明公司的成长空间巨大,长期配置价值凸显。具体情况如下:

(1) 全球挖机油缸泵阀:2023 年该市场规模达 195 亿元,恒立在全球的市场份额仅为 19%。在国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海以及拓展海外客户这三大逻辑的支撑下,公司的挖机板块有望实现持续增长。

(2) 国内非挖液压件:高端产品的市场规模为 312 亿元,国产化率仅为 20%,公司所占份额仅 14%,国产替代的空间十分广阔,公司的市场份额有望稳步提升。

(3) 丝杠:2023 年我国机床用滚珠丝杠的市场空间约为 97 亿元,在机床高端化趋势的推动下,到 2030 年有望增长至 191 亿元。此外,人形机器人产业链的发展,还有望为其带来百亿元的增量市场。

(恒立佳创是恒立集团在上海成立的一站式客户解决方案中心,旨在为客户提供恒立全球12个生产制造基地生产的液压元件、气动元件、导轨丝杆、密封件、电驱电控、精密铸件、无缝钢管、传动控制与系统集成等全系列产品的技术支持与销售服务。)